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安徽水利营收结构逐步优化安徽水利股票分析

2018-10-12 19:45:49

安徽水利股票分析:国改PPP助省级建工平台迈向全国

安徽水利(600502)

吸收合并“安徽建工”及“17.88 亿配套融资计划”获证监会批文。推行员工持股计划,完成利益绑定,解决代理人问题。建工集团作价30.32 亿并入安徽水利,同时配套融资17.88 亿元。重组后,股权结构大幅优化,引入员工持股计划(6.08 亿,占配套融资34%),实际控制人安徽省国资委持股比例为30.99%。

“十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长,公路投资年均有望达700 亿(年均增速5.5%),水利投资年均480 亿(年均增速24%)。 总造价600 亿的“引江济淮”工程进入实质招标期,预计明年落地,安徽水利有望深度受益。作为省内建筑龙头上市公司,公司有望充分受益于安徽省基建投资快速增长。

投资带动基建PPP 订单快速增长,营收结构逐步优化。400 亿PPP 产业基金助力PPP 订单快速增长,打造“投资-施工-金融”铁三角运营模式,以投资带动基建类施工快速发展。前三季度订单结构已产生变化,基建类订单同比增长65.24%,占比已达到81.95%。其中EPC 及PPP 类投资订单占新签订单总额的81.83%。预计营收结构会逐步向基建类倾斜,投资类订单占比逐步上升,综合毛利率稳步提升。

合并后营收规模有望达350 亿,相比原来扩大2.5 倍,横向比较净利率较低,毛利率及期间费用改善空间巨大。伴随基建业务增多毛利率有望提升至11.5%左右,净利率未来有望提升至3%左右。

风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、政策风险。

投资建议:买入评级。我们预测2016/2017/2018 年公司归母净利为2.89/9.28/14.03 亿元(16 年未并表,17/18 年考虑并表),EPS 为0.32/0.62/0.94 元(16/17/18 年考虑摊薄),目前股价对应PE 分别为29.61/15.28/10.11 倍,综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价 15.5 元,对应17 年25 倍PE,买入评级。

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