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大北农2013年报点评13年饲料销量逆势增长14年一季度业绩压力增大

2018-09-14 12:25:33

投资要点:

公司公布13年年报,净利润同比增长13.9%,符合预期。报告期内,公司实现营业总收入166.6亿元,同比增长56.6%,实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元,同比增长13.9%。每股收益0.47元,符合我们预期。利润分配预案:以14年3月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

客户服务能力与效率提升,饲料销量逆势高增长。公司通过事业财富共同体建设积累了大量优质经销商及养殖户资源,并以此为平台基础,着手与数据公司、金融机构、其他农牧企业合作,为客户提供产品、技术、信息和金融等全面服务,以此提高经销商、养殖户的粘性,推动公司2013年饲料销量达387万吨,同比增长59%(其中猪料340万吨,同比增61%;反刍料22万吨,同比增20%;水产料15万吨,同比增54%,禽料10万吨,同比增138%),从品类看,教槽料、保育浓缩料、乳猪配合料等高端料销量同比增长66%,占猪料总销量的23%,猪料总收入的35%,分别较上年提高2个、4个百分点。

行业与费用双重压力导致一季度业绩承压。生猪、能繁母猪存栏量持续下降,加上养殖业进入亏损深水区,公司饲料销量承压。预计一季度饲料销量同比增速回落至37%(其中3月销量增速约22-28%,4月1-15日销量增速20-25%)。

此外,由于下游养殖户亏损严重,饲料应收款坏账风险加大,预计上半年有较大的减值准备压力。此外,公司一季度销售人员数量同比增加50%,加上为宣传“移动大北农”服务终端举办营销活动,预计一季度销售费用同比增长70%,预计一季度业绩同比持平。

关注客户结构优化和二季度后费用压力减缓情况。在行业景气度下滑背景下,公司销量“大跃进”背后的隐患暴露,公司着手优化客户结构,与经营不善,偿贷能力差、财务风险高的养殖户、经销商终止合作,保证公司整体财务风险的可控。同时对保留下的优质客户资源加强合作、服务,以“抱团取暖”;另一方面,由于基数原因,预计公司二季度起费用压力下降,14年的会议大部分在一季度举行,后期会议费压力降低。此外,公司14年销售人员数量不再增加,但会采用“末位淘汰制”确保人均收入贡献稳中有升,预计下半年工资费用压力也将减缓。假设14-16年公司饲料销量分别为501/681/918万吨,则预计实现营业收入219/310/435亿元,净利润9.1/11.5/15.2亿元。对应每股收益0.56/0.70/0.93元(原盈利预测0.58/0.72/0.95元,下调饲料销量预测),14-16年市盈率22/17/13倍。生猪养殖业下半年有望逐步走出低谷,暂维持公司“买入”评级。建议在一季报后视二季度公司费用控制情况适当布局。

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